自2022年11月以来，国内疫情防控措施的优化调整助推亚太金融市场大幅上冲，其中港股表现一骑绝尘。

在截至1月11日的近三个月内，恒生科技指数反弹约34%，较区间内最低点反弹约68%，而恒生指数涨幅也高达24%左右，较区间内最低点反弹约46%。

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在这种背景下，有市场观点表示，港股价格在经历显著反弹后是否处于高位？

对此广发证券分析师戴康和李学伟在1月11日研报《香江水暖多少度？—港股“战略机遇”系列之六》中写道，当前港股整体估值仍处于中性偏低水平，并且从远期PE、远期PS、PB角度综合分析，当前港股各行业估值也仍然偏低，其中景气弱势资产主要在互联网、消费、地产板块。

港股整体估值仍处于中性偏低水平

戴康和李学伟认为，首先从历史上来看，当前港股整体估值仍处于中性偏低水平：

截至2023年1月10日，恒指一致预测当年财年PE为10.2倍，位于2010年以来的均值-1x标准差附近；基于10Y美债收益率、当年财年远期PE计算的恒指股权风险溢价为6.2%，位于2010年以来的均值偏低。

其次，从两位分析师的分析模型来看，当前港股指数远期PE仍略低于他们股权风险溢价模型建议的估值中枢：

给定当前3.5%的10Y美债收益率，在预期改善情形下设定PMI为52，模型给定的恒指一致预测市盈率中枢为10.5x(截至2023年1月10日实际值为10.2x)。

向后展望，即便是不考虑港股资产微观层面基本面的价值重估机遇，从宏观周期背景下，“内需走强，外需走弱”背景下，23年国内经济逐步复苏，美债利率进入回落通道，港股整体指数估值仍将抬升(基于不同情景的中国PMI、10年美债收益率设定下的恒指远期PE中枢建议见下图)。

再者，当前港股整体估值仍基于弱势宏观环境下的基本面：

港股当前整体市场估值，即便是基于22年3季报弱势经济环境下的基本面，仍是合理，如果看远期的估值则偏低。从恒指的PB-ROE的视角来看，截至2023年1月10日，恒指PB为0.9倍，对应截至到3季报的恒指ROE(TTM)为7.3%，这一水平位于2010年以来的PB-ROE拟合线附近。

从远期PE、远期PS、PB角度综合分析，当前港股各行业估值仍然偏低

截至2023年1月10日，两位分析师对各行业远期PE、远期PS、PB进行比较分析，认为港股各行业估值仍然偏低：

恒生一级行业一致预测未来12月PE分位数特征为：地产建筑业(51%)、非必需性消费(38%)、必需性消费(25%)、电信业(14%)、资讯科技(12%)、工业(8%)、金融业(7%)、公用事业(4%)、能源业(0%)。

恒生一级行业一致预测当年财年PS分位数特征为：医疗保健(47%)、非必需性消费(39%)、必需性消费(19%)、地产建筑业(14%)、金融业(10%)、能源业(8%)、资讯科技(8%)、公用事业(3%)、电信业(3%)、工业(3%)。

恒生一级行业PB分位数特征为：非必需性消费(59%)、能源业(37%)、必需性消费(31%)、医疗保健(32%)、电信业(23%)、金融业(17%)、地产建筑业(11%)、资讯科技(10%)、工业(5%)、公用事业(4%)。

当前景气弱势资产主要在互联网、消费、地产板块

戴康和李学伟认为，前期景气弱势资产主要在互联网、消费、地产板块：

当前景气弱势资产主要在互联网、消费、地产等。

截至22H1 ROE(TTM)与常态经济环境、上一轮完整的经济周期2017-2019年的均值相比，恒生二级行业分类下的景气弱势资产包括旅游及休闲设施、软件服务、药品及生物科技、汽车、医疗保健设备和服务、地产等。

用2022半年报ROE(TTM) VS 常态环境2017-2019年ROE(TTM)来呈现当下港股恒生二级行业“景气差距”：旅游及休闲设施(-13.4% VS 10.7%)、软件服务(4.3% VS 20.2%)、药品及生物科技(2.2% VS 13.4%)、汽车(6.2% VS 15.7%)、医疗保健设备和服务(-0.5% VS 5.8%)、地产(ROE 5.8% VS 11.4%)。

多数基本面弱势资产的“估值弱势”仍并不亚于“景气弱势”

分析师们认为，目前与常态环境相比，多数基本面弱势资产的“估值弱势”仍并不亚于“景气弱势” 。

(常态环境指的是2017年-2019年间，这期间也为上一轮经济周期，当时A港互联互通程度处于更高水平。在医药板块，由于恒生公司指数发布较晚样本受限，医药的常态环境指的是2019年9月-2021年6月)：

用2023年1月10日最新PB值与常态环境下PB中位数所处的分位数之差来衡量“估值偏离”，用最新PB-ROE(TTM)(截至3季报)与常态环境下ROE(TTM)中位数各自所处的分位数之差来衡量“景气偏离”。

各个资产景气偏离与估值偏离的特征是：资讯科技(估值偏离-66% VS景气偏离-62%)、必选消费(-53% VS-29%)、地产建筑(-73% VS-71%)、可选消费(49%VS-56%)、金融(-51% VS-11%)、电信(-27% VS-26%)、公用事业(-67% VS-41%)、医疗保健(-37% VS-57%)、能源(-38%VS45%)、原材料(8% VS 33%)、工业(-52% VS 41%)。